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《投资中最简单的事》邱国鹭Epub-Pdf-Mobi-Txt-Azw3 下载在线阅读

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编辑推荐

● 一部去繁就简,阐明“投资中简单的事”的诚意之作。 

● 高毅资产董事长邱国鹭抢先发售分享多年投资经验。邱国鹭具有20年基金业投资管理经验,曾任南方基金管理有限公司投资总监和投委会主席、普林瑟斯资本管理公司基金经理、奥泰尔领航者对冲基金合伙人、美国韦奇资本管理公司合伙人等职,曾获评《中国基金报》英华奖之“中国基金业20年基金经理”等多个奖项。 

 

● 高毅资产董事长邱国鹭22年投资经验凝聚之作品,历经市场5年洗礼之后全新升级。高瓴资本创始人张磊作序推荐,中国银行业协会首席经济学家巴曙松,易方达基金董事长詹余引,重阳投资董事长裘国根,赤子之心总经理赵丹阳联袂推荐。 

● 湛庐文化出品。 

 

内容简介

投资本身是一件很复杂的事,我们是否可以化繁为简、直接追问什么才是投资的本质?有没有一些简单可行的法则和工具能够让我们直接触及投资的本质?《投资中z简单的事》(更新版)为读者呈现的正是符合投资的内核和本质的、与时俱进的普适性规律,这些规律不会因为时间的流逝而有所淡化,相反,自本书版面世5年来,这些规律经过了时间的检验和市场的充分验证,更新版不仅在版的基础上新增了作者当下的思考,还对于那些反复被证明有效的规律进行了拓展和完善。


高毅资产董事长邱国鹭从多年投资的自身经验出发,剖析了“便宜才是硬道理”“定价权是核心竞争力”“人弃我取,逆向投资”“投资应该数月亮,胜而后求战”等简单易行的投资原则,阐明了“对于大多数人而言,只有价值投资才是真正可学、可用、可掌握的”这一观点,分享了易于普通投资者学习、操作的投资方法。
在对“投资中简单的事”娓娓道来的过程中,作者用生动晓畅的语言分享了自己投资生涯中的丰富投资实例,使本书兼具了易读性与实操性。

 

作者简介

邱国鹭 高毅资产董事长兼CEO。具有20年基金业投资管理经验,曾任南方基金管理有限公司投资总监和投委会主席、普林瑟斯资本管理公司基金经理、奥泰尔领航者对冲基金合伙人、美国韦奇资本管理公司合伙人等职,曾获评《中国基金报》英华奖之“中国基金业20年基金经理”等多个奖项。

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听邱国鹭谈行业投资

#医改#

医药行业的特点是消费者(患者)、消费决定者(医院/医生)和消费支付者(政府/医保)三者的分离。以药养医模式促成了药价虚高和“大处方”,医改推进统一招标和按病种支付就是把部分决定权从消费决定者手中转移到消费支付者手中,从而实现对药价和药量的控制。医改是由消费支付者推行的,在投入有限的条件下,扩大覆盖面的前提是降价和控量,因此各国的医改对普药都是利空。

#医药股#

医药是个能出长期大牛股的行业,但是切忌以板块配置的思路去投资,因为医药股之间的差异性实在太大,有时有些个股洪水滔天,而其他个股依旧歌舞升平,是个自下而上精选个股的行业。A股市场中,医药股中鱼龙混杂,机会和陷阱并存,但是在2014年年初的估值条件下,陷阱多过机会。

如果把我过去十几年的投资分析方法做一个简单的概括,最根本的就是要回答三个问题:为什么认为一家公司便宜,为什么认为一家公司好,以及为什么要现在买。这三个问题中,第一个是估值的问题,第二个是公司品质的问题,第三个是买卖时机的问题。

问题1:估值

估值可以说是最容易把握的。一个股票便宜不便宜一目了然,看看市盈率,市净率,市销率,企业估值倍数等一系列的指标,这一部分是最接近科学的,而且是最容易学的。

一个东西只要足够便宜,赚钱的概率就会高得多。我一直喜欢引用沃尔玛的山姆· 沃尔顿说的一句话:“只有买的便宜才能卖的便宜”。他用这个理念来经营零售业,获得了巨大的成功。我认为买的便宜在投资领域要比零售领域更重要。

现在很多人会说估值不重要,因为根据2013年的行情,5倍市盈率的涨不过50倍市盈率的,谈估值就输在起跑线上了。这种情况很正常,每几年就会发生一次。但即使是最正确的投资方法,也不可能每年都有效。所谓正确的方法,是在10年中可以有6~7年帮助你跑赢市场;而错误的方法就是在10年中只能有3~4年能跑赢市场。如果你想每年都跑赢市场,就必须不停地在不同的方法之间切换,但是,要事前知道什么时候适用哪一种方法其实是非常难的。还不如找到一种正确的方法,长期地坚持下来,这样一来,即使短期会有业绩落后的阶段,但是长期成功的概率较大。世界上每个成功的投资家都是长期坚持一种方法的,那些不断变换投资方法的人最终大多一事无成。

世界上不存在每年都有效的投资方法。一个投资方法能长期有效,正是因为它不是每一年都有效。如果一种投资方法每年都有效,这个投资方法早就被别人套利套光了。

正如乔尔· 格林布拉特(Joel Greenblatt)所说,第一,价值投资是有效的;第二,价值投资不是每年都有效;第二点是第一点的保证。正因为价值投资不是每年都有效,所以它是长期有效的。如果它每年都有效,未来就不可能继续有效。听起来像是个悖论,但事实就是这么简单。在资本市场,如果有一种稳赚的方法,就一定会被套利掉的。正因为有波动性,才保证不会被套利。

在建立研究方法之前,必须区分清楚“赌赢了”和“赌对了”是两回事。很多人以短期结果来倒推过程的正确。在股市中,短期来说,正确的过程可能给你带来糟糕的结果,错误的过程可能给你带来不错的结果。如果要让过程正确和结果正确达成一致,就必须经历一段很长的时间。一种正确的过程和方法,能够以较大概率保证你在5~10年中取得一个不错的结果,但在6个月甚至一两年的时间范围内,有时候你用一种正确的方法做,可能不一定有好的结果。

◎ 投资分析的基本工具

在投资分析中,简单的往往是实用的。我的投资理念很简单:在好行业中挑选好公司,然后等待好价格时买入。与之相对应的投资分析工具也同样简单。

1.波特五力分析。不要孤立地看待一只股票,而要把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析,重点搞清三个问题:公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。

2.杜邦分析。弄清公司过去5年究竟是靠什么模式赚钱的(高利润、高周转还是高杠杆),然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致。例如,高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效,高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备,高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。

3.估值分析。通过同业横比和历史纵比,加上市值与未来成长空间比,在显著低估时买入。

这“三板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题,挑出来的“三好学生”就是值得长期持有的好股票了。

◎ “下一个伟大公司”不是想找就能找到的

很多人会讲,买便宜货这种方法是捡烟屁股,是“烟蒂投资”。巴菲特也说过,宁可用合理的价格买一个伟大的公司,也不要以很低的价格买一个一般的公司。这句话我是完全认同的,但是在实践中我做不来。为什么呢?你认为中国有多少家公司可以被称为“伟大的公司”?市场整天在炒的这些50倍市盈率的公司,都说会是“下一个伟大公司”,又有几个真的能兑现的?我认为彼得· 林奇说得对,他说当有人告诉你“A公司是下一个B公司”的时候,第一要把A卖掉,第二要把B也卖掉。因为第一,A永远不会成为B;第二,B已经被当作成功的代名词,说明它的优点可能已经体现在现在的股价中了。

如果你确实拥有巴菲特的眼光,在某家公司被人们广泛认为伟大之前发现它的伟大,那么你的超额收益肯定是很明显的。但是伟大的公司不是这么容易被发现的,很多大家曾经认为伟大的公司,后来发现并不伟大,或者已经“伟大”过了。

2000年纳斯达克泡沫达到高峰之后,很多被认为是“划时代的”、“颠覆性的”、“最伟大的”公司都破产或者衰败了。那几百个后来破产的互联网企业就更不必提了,即使如微软和英特尔那样当时确实是伟大的公司,占有70%~80%左右的市场份额,有十多年利润稳定地增长,但是在2000年之后,这两个公司的股价表现就长期不尽如人意了。2000年大家都知道微软和英特尔是伟大的公司,但那之后它们已经没有超额收益了。

近年来,我问过许多基金经理一个问题:你认为哪个公司是最伟大的公司?大家公认伟大的那个公司,其实很可能已经不那么伟大了,你一定要在大家之前认识到这家公司的伟大,这其实是很难的。便宜不便宜我可以判断得出来,但对于伟大不伟大,我觉得真正能够判断的人不多。因为中国大多数公司的商业模式都挺一般,我们在国际分工中分到了一个相对吃力不讨好的环节,那些创新的、有定价权的、有品牌的公司,在A股中相对较少。

有的东西是需要时间积累的,不是你想转型就能转型的。像美国在100多年以前就已经是世界经济第一大强国了,但在品牌,特别是奢侈品品牌上,美国也就只有蒂芙尼、凯迪拉克等有限几个。超高端品牌有很多是欧洲人创建的,因为很多东西都是讲传承、讲路径依赖、不是你想做就能做得到的。

我认为中国2 500家上市公司中,伟大的公司肯定只占了个位数。A股2 500家公司中有2 000家是垃圾公司,剩下的500家中可能有400家是普通公司,100家可以算是优秀公司,而在这100家中大概有10家是伟大公司。在这种情况下,你觉得自己有能力把这10个左右的伟大公司找出来么?如果可以找出来,你就可以不重视估值。在绝大多数公司只是普通公司的前提下,你必须强调估值。

投资微论
一将vs万骨 很多人不惜以高市梦率买“高小新”(高成长小市值新兴行业),梦想押中下一个腾讯、百度。这其实是过度自信的一种表现,低估了预测未来的难度。在新兴行业里,百舸争流,大浪淘沙,最后鹿死谁手,事前是很难预料的。一将功成万骨枯,多数人只看到功成的一将,却忽视枯了的万骨。

◎ 1999年美国股市泡沫破裂的经历

我于1999年加入美国一家很铁杆的价值投资公司,当时公司业绩很差,并且已经持续差了好几年(当时科技股的泡沫已经持续了好几年了),我们工作起来非常难受:客户跑了1/3,合伙人们甚至有把公司卖给别人的想法。尽管如此我们还是坚持下来了,没有改变自己价值投资的风格,泡沫破灭之后的5年,我们公司的业绩极其优异,除了把之前落后的部分全部追了回来之外,还创造了很好的超额收益。公司成立25年来的累计业绩在同业中处于上游,依靠的就是坚定地寻找“便宜货”的方法。那6年的经历对于正在形成投资理念的我触动很深。

当时,我们有很多竞争对手在1999年的时候没有扛住,放弃了价值投资,开始去追高科技股成长股。2000年泡沫破灭的时候两边挨了巴掌,客户彻底放弃了他们,因为机构客户最不能忍受的就是基金经理的风格飘移。相比之下,我们当时承受了较大的客户赎回额,资产从30亿美元跌到20亿美元,但是当5年之后我成为合伙人时,资产已经回到了60亿美元,而那些没能坚持住的竞争对手们都还在苦苦挣扎。

有时候你需要的就是最后一口气,2013年做价值投资有很多人感到很难受,这很正常。我认为A股2013年的行情和2010年有些像,但是风格差异的幅度要比2010年大。2010年,我们还可以在低估值的、竞争格局好的传统行业中找到一些有核心竞争力的牛股,但2013年的行情就很集中,就是TMT(科技、媒体、通信)、医药、环保、军工,这几个板块内要是没有,其他板块也很难赚到钱。

但是,2013年的分化程度还是不如1999年纳斯达克泡沫时的状况。巴菲特当时就做得很差,不过他用的是自己保险公司的钱,所以熬过来一点问题都没有。

最难受的是老虎基金(Tiger Fund),罗伯逊清盘的时间是2000年2月,纳斯达克于2000年3月10日见顶——他在最痛苦的时候清盘了。在当时给投资者的那封信中,他认为市场无比疯狂,相信自己最后一定是对的,但是他感觉短期内根本不会有纠偏的可能。

索罗斯的处境位于两人之间。索罗斯自己很坚定地没有去做这些东西,但他的首席投资官斯坦利· 德拉肯米勒(Stanley Druckenmiller)买了一堆网络股。很多时候索罗斯能够在拐点处做逆向交易,2000年4月份纳斯达克泡沫一破灭,他就马上把网络股全部砍出去,然后炒掉了德拉肯米勒——索罗斯的纠错功能是无比强大的。

索罗斯不是个简单的趋势投资者,他最厉害的是拐点投资,他可以在事前把拐点看得非常清晰。2009年年底我曾去他们公司访问,给我留下深刻印象的是他们的交易员当时很强调的一个概念:最拥挤的交易。

2009年年底,美国经济已经开始复苏,当时市场的共识是,量化宽松违反了所有的经济学常识。因为美国现在之所以陷入这种困境,是因为之前印了太多的钱,货币太宽松。但美国的解决办法居然是印更多的货币,然后把利率降到更低,这不是火上浇油么?所以当时大家对美元非常空。但量子基金当时观察的结果是,三大最拥挤的交易一是看空美元看多人民币,二是看空美元看多台币,三是看空美元看多韩币。当时是2009年的第四季度,美元指数大概71,索罗斯于是做了反向交易,之后半年赚了一大笔钱。

每个人都有自己的投资风格。在1999年市场严重分化的时候,三位投资大师,老虎基金的朱利安· 罗伯逊、量子基金的索罗斯和巴菲特(应该说是当时看来之前30年美国做得最好的三个基金经理),都有不同的困境和应对方式。

讲这些案例是为了说明,2013年时很多人又有了几年前的想法,认为价值投资在A股是没有用的。但我想讲一句,便宜是硬道理。对大多数像我这样的凡夫俗子,投资还是要考虑估值。如果你认为有像巴菲特、索罗斯这种能力和水平,就可以不用考虑估值。索罗斯从来不考虑估值,巴菲特对估值考虑得不算太多。巴菲特在1970年以前自己做对冲基金的时候,基本上采用的是格雷厄姆的办法,对估值考虑得多。但之后受了菲利普斯和芒格的影响,越来越重视公司的品质。

◎ 不要为普通公司付太贵的价钱

投资肯定是讲性价比,但我认为A股很难找到高品质的伟大公司,所以一定不要为普通公司付太贵的价钱。随着时间的推移,A股所谓的成长股10个有9个会被证明是伪成长。上市公司主动来和你沟通时,都是有目的的,有些甚至是没安好心的,所以不要被上市公司讲的“美好未来”忽悠了,一定要看现在看得见摸得着的利润、现金流和资产。

在估值、品质、时机这三点中,其实我对时机把握得很差,我选时经常不对,但是我能够坚持不付过高的估值,不买过贵的股票。哪怕是一个普通的公司,只要足够便宜,长远看问题都是不大的。

我的第一份工作就是给公司的创始人兼首席投资官做助手,他是一个很铁杆的价值投资者,对投资分析得很细。现在很多人讲中国的很多传统行业不能买。但是只要你仔细分析,哪怕是垃圾也是有价值的,你只要以1/2的价格买,也可以翻一倍。

举一个最典型的例子,美国钢铁(US Steel,股票代码是X)是美国最老的钢铁公司,最夕阳的行业。美国的钢铁产量在1973年就见顶了,已经夕阳了几十年。2002年它的2倍市盈率在许多人看来已是坐着等死的公司了。但是从2003年到2008年中期,这只股票翻了20倍,而且上涨期间持续了6年之久。当然,2008年下半年它又被打回了原形。

股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢,而是取决于未来增长比当前股价反映的增长预期更快还是更慢。这里有股价是否已经反映了所有的好消息或者坏消息的问题。

条条大路通罗马,不存在谁好谁坏,我只是更重视统计数据。你可以看看全世界的统计数据,10个国家中有9个国家是价值股跑赢成长股的,而且跑赢是在什么时候呢?就是在季报公布后的那两三天。比如价值股一年能够跑赢成长股7个百分点,在美国这7个百分点基本就在8个交易日内实现70%——就在每次季报公布之后的两天。这说明在季报公布出来的业绩中,成长股很容易低于预期,而价值股很容易超出预期,因为未来不会有乐观者想象的那么好,也不会有悲观者想象的那么差。成长股的成长比价值股快,但没有大家预期的那么快。

但是,2013年的A股好像不存在股价是否反映了所有消息的问题。你会发现只要概念好,再贵也有人买,概念不好的时候,再便宜都没有人买。银行股6倍市盈率的时候大家觉得很便宜,但估值可以下降到4倍市盈率。当然这期间价格没有跌这么多,很多是利润增长带来的估值不断下降。A股这一点反而给了价值投资人一个非常好的机会。

在美国做价值投资,有时不得不买一些品质一般的公司,因为价值投资总是要买低估值的东西,而美国是一个定价相对合理的国家,所以你买的那些低估值的东西,在某些人看来真的就是一堆垃圾,例如钢铁、制造业。美国的制造业是很夕阳的,因为它已经被整个掏空,搬到中国来了。但是事实证明,在美国,低估值的“垃圾”公司的长期回报率显著地高于那些外表光鲜亮丽的高估值的“成长股”。这个现象在韩国也是一样。

过去10年应该算是中国成长最快的10年,今后10年的成长肯定没有过去10年快。但看看过去10年,有多少股票可以实现每年30%的复合利润增长?你可以自己算一下,真的不多。根据美国的统计,真正可以算作成长股的,大概20只中有1只。很多人说美国小股票也跑赢大股票,但其实是低估值的小股票跑赢了大股票,高估值的小股票是最差的资产类别,因为它们的业绩总是不断地低于预期,10家小股票中可能只有1家能够成功。在世界各国,小股票的估值一般低于或接近大股票的估值,只有在A股中,小股票的估值是大股票的好几倍。2013年创业板的估值是主板的6倍,这不是一个正常现象,时间会证明这是不可持续的。

我很喜欢读成功投资人的传记,也很喜欢和中国杰出的投资者交流学习,思考这些人为什么成功。巴菲特来中国做投资大获成功:中石油赚了8倍,比亚迪现在的价格比当初的成本高出好几倍。安东尼· 波顿(Anthony Bolton)在欧洲做了30年,平均年度回报率是20.3%,这个长期业绩和巴菲特差不多。

安东尼· 波顿是我最尊敬的投资人之一,但为什么他到中国来投资的业绩不理想?关键在于安东尼· 波顿喜欢做小股票,巴菲特喜欢做行业龙头,而中国小股票骗子的比例远高于欧洲,波顿最后才发现管理层和他的沟通不诚信。因为安东尼· 波顿采用和彼得· 林奇一样的“翻石头”的方法——不断地调研。安东尼· 波顿一年大约调研700家公司,写下了几十大本的调研笔记。在这种“翻石头”的方法中,你翻100块石头,可能就会有1块底下有宝贝。安东尼· 波顿到了中国就拼命地翻石头,但他翻的是小石头,而中国的小石头后面很多都是骗子,于是业绩就不理想了。

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